頭頂“人工智能第一股”的光環(huán)，科大訊飛(002230.SZ)的市值曾一度突破1000億元大關(guān)。然而，“欲戴其冠，必承其重”，這家A股市場炙手可熱的明星企業(yè)，在聲名鵲起的同時(shí)，其所遭遇的質(zhì)疑也接踵而至。

今年前三季度，科大訊飛實(shí)現(xiàn)營收33.87億元，同比增長58.16%;凈利潤1.69億元，同比下降39.45%.長江商學(xué)院教授薛云奎向記者表示，科大訊飛這一業(yè)績表現(xiàn)可謂“慘不忍睹”。“銷售增長，凈利潤不增反降，說明公司銷售收入含金量下降。如果扣掉其他收益，公司可以說幾乎不盈利?！毖υ瓶Q，“可以斷言，這幾乎是一家不賺錢的高科技公司?！?/p>

不僅如此，今年11月30日，百度宣布語音技術(shù)全系列接口永久免費(fèi)開放，這位昔日與科大訊飛存在合作關(guān)系的伙伴轉(zhuǎn)身成為了競爭對(duì)手。且百度還與高通在芯片領(lǐng)域進(jìn)行合作，不少合作者也開始舍棄科大訊飛而投向百度。面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的“圍剿”，科大訊飛向本報(bào)記者回復(fù)表示，科大訊飛不僅掌握后端的語音及語言技術(shù)，在前端也擁有明顯的技術(shù)優(yōu)勢，基于這些優(yōu)勢，科大訊飛和英特爾、高通等國內(nèi)外有影響力的芯片廠商都保持著緊密的溝通和合作關(guān)系。

高企的市值與股價(jià)

公開信息顯示，成立于1999年的科大訊飛，是專業(yè)從事智能語音及語言技術(shù)研究、軟件及芯片產(chǎn)品開發(fā)、語音信息服務(wù)及電子政務(wù)系統(tǒng)的國家級(jí)骨干軟件企業(yè)。

科大訊飛官網(wǎng)信息顯示，作為中國智能語音與人工智能產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，其在語音合成、語音識(shí)別、口語評(píng)測、自然語言處理等多項(xiàng)技術(shù)上擁有國際領(lǐng)先的成果。是我國唯一以語音技術(shù)為產(chǎn)業(yè)化方向的“國家863計(jì)劃成果產(chǎn)業(yè)化基地”“國家規(guī)劃布局內(nèi)重點(diǎn)軟件企業(yè)”“國家高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范工程”。

2008年，科大訊飛成功登陸A股市場。上市以來，其業(yè)績高速增長，2008年?duì)I收為2.58億元，2016年達(dá)到33.2億元，年復(fù)合增長率高達(dá)37.66%.

另外，上市以來科大訊飛并購也越來越頻繁。2013年，科大訊飛收購啟明科技100%股權(quán);2014年，收購上海瑞元100%股權(quán);2015年，收購啟明玩具60%及安徽信投18.6%股權(quán);2016年，收購樂知行100%股權(quán)及訊飛皆成23.2%股權(quán)。

記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，科大訊飛在2014年、2015年、2016年新增子公司數(shù)分別為13家、10家、18家。子公司利潤對(duì)科大訊飛業(yè)績的貢獻(xiàn)也逐年增長。2016年其全部子公司貢獻(xiàn)利潤占比為62.56%.

不過，科大訊飛回應(yīng)記者稱，不會(huì)為了擴(kuò)充報(bào)表而進(jìn)行戰(zhàn)略主航道以外的并購?？拼笥嶏w方面表示，這些并購是內(nèi)生式并購，為了加快業(yè)務(wù)布局，公司進(jìn)行并購并將業(yè)務(wù)無縫整合到業(yè)務(wù)產(chǎn)品體系中去，業(yè)務(wù)板塊得到快速補(bǔ)充，同時(shí)對(duì)所并購業(yè)務(wù)在發(fā)展中更好的結(jié)合人工智能核心技術(shù)，提升產(chǎn)品競爭力也有著很好的促進(jìn)作用。

“在今年三季度投資者交流會(huì)上，我們也披露過，科大訊飛上市以來超過1個(gè)億的并購項(xiàng)目為4個(gè)，占所有對(duì)外投資的七成，可以看到無論是收入還是毛利，占比僅為14.6%，是很小的一部分?！笨拼笥嶏w方面表示。

在業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增長的同時(shí)，科大訊飛的股價(jià)同樣一路高漲。特別是今年以來，從6月開始，科大訊飛股價(jià)在兩個(gè)多月內(nèi)上漲超過110%，每股價(jià)格最高時(shí)達(dá)到70多元，市值一度突破1000億元大關(guān)。但在今年8月28日，科大訊飛股價(jià)一度下跌8%，收盤跌幅達(dá)6.57%，成交額高達(dá) 117.87億元。

人工智能被認(rèn)為是互聯(lián)網(wǎng)的新風(fēng)口。外界普遍認(rèn)為，被冠以“人工智能第一股”的科大訊飛，其高企的市值和股價(jià)與人工智能概念的熱度不無關(guān)系。

記者注意到，另一家有著國資背景、人工智能概念的公司中科信息(300678.SZ)，在2017年7月28日上市之后持續(xù)上漲近一個(gè)月，8月24日時(shí)，其股價(jià)已比發(fā)行價(jià)上漲超過7倍。

國元證券研究中心高級(jí)研究員鄭旻曾在央視財(cái)經(jīng)頻道評(píng)論表示，科大訊飛也不是一只便宜的股票，動(dòng)態(tài)市盈率一度達(dá)400多倍，中科信息動(dòng)態(tài)市盈率為200多倍 ，兩只股票風(fēng)險(xiǎn)都很大。

薛云奎對(duì)本報(bào)記者表示：“投資者如果只追逐概念而忽視公司財(cái)務(wù)業(yè)績，導(dǎo)致如科大訊飛等公司股票被嚴(yán)重高估，風(fēng)險(xiǎn)巨大，完全不利于中國證券市場長期健康、穩(wěn)定發(fā)展。這就有如‘房子是用來住的，不是用來炒’的道理一樣，成長性公司的股價(jià)是漲上去的，不是炒上去的。如果科大訊飛能夠保持銷售和利潤的同步快速增長，它自然是一家具有投資價(jià)值的公司，風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于我們?nèi)绾稳ピu(píng)判它的增長，而非視而不見。”

價(jià)值與概念的爭議

今年8月，薛云奎發(fā)文稱科大訊飛風(fēng)險(xiǎn)巨大，質(zhì)疑該公司的財(cái)務(wù)業(yè)績表面光鮮，但存在含金量低，且利潤不可持續(xù)等問題。

根據(jù)科大訊飛發(fā)布的2017年三季報(bào)，今年前三季度，其營收33.87億元，凈利潤1.69億元，同比下降39.45%.公開信息顯示，有公募基金、券商資管對(duì)科大訊飛進(jìn)行了減持。

薛云奎向記者表示，科大訊飛盈利水平大幅度下降，完全可以用“慘不忍睹”來形容?！颁N售增長，凈利潤不增反降，說明公司銷售收入含金量下降。如果扣掉其他收益，公司可以說幾乎不盈利。去年4.97億元的利潤，其中超過57%的利潤由政府補(bǔ)貼和投資收益構(gòu)成。由此可以斷言，這幾乎是一家不賺錢的高科技公司?！?/p>

對(duì)于政府連年支持的問題，在第三季度投資者交流會(huì)上，科大訊飛董事長劉慶峰回應(yīng)稱，前三季度科大訊飛在研發(fā)投入上總共7.92億元，在營收中的占比為23.38%;來自政府的補(bǔ)助總量是1.01億元，其中軟件增值退稅4320萬元，其他補(bǔ)助5807萬元。軟件增值退稅是交完稅后返還，沒交稅就沒有，把這去掉以后占比更少，大家更可以清晰地做出判斷。

12月13日，一篇題為《科大訊飛：為什么不怕百度怕新東方?》的文章提及，雖然技術(shù)上科大訊飛是高科技企業(yè)，但是從產(chǎn)品角度來看，科大訊飛更像是一家先進(jìn)的教育領(lǐng)域企業(yè)和落后的信息工程企業(yè)。

記者查閱科大訊飛2016年年報(bào)顯示，該公司占營收比重最大的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)分別是教育產(chǎn)品和服務(wù)以及信息工程，占比分別為27.44%和25.07%.前者業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)55.71%，同比增長高達(dá)34.28%.但是上述文章認(rèn)為科大訊飛的智慧課堂等類似的技術(shù)和系統(tǒng)十年前就有企業(yè)在做了。而信息工程業(yè)務(wù)的毛利率只有15.56%，但是增速卻為22.8%.相反，毛利率高達(dá)84.73%的電信增值產(chǎn)品運(yùn)營業(yè)務(wù)占比僅為12.17%.

另外，記者發(fā)現(xiàn)，科大訊飛客服行業(yè)產(chǎn)品和解決方案、人機(jī)交互產(chǎn)品和解決方案、智能硬件產(chǎn)品、智慧城市運(yùn)營等直接與從字面可以看出與人工智能相關(guān)的業(yè)務(wù)占比分別為5.87%、4.82%、1.06%、4.63%，占營收比重不足20%.但科大訊飛方面強(qiáng)調(diào)的是基于語音識(shí)別技術(shù)，其在多個(gè)人工智能技術(shù)子領(lǐng)域取得突破，正在賦能各行各業(yè)。

科大訊飛相關(guān)人士在回復(fù)記者時(shí)表示，人工智能分為3個(gè)層次，運(yùn)算智能、感知智能、認(rèn)知智能，運(yùn)算智能是讓機(jī)器能存會(huì)算，感知智能是讓機(jī)器能聽會(huì)說、能看會(huì)認(rèn)，認(rèn)知智能是解決機(jī)器能理解會(huì)思考的問題，科大訊飛主要專注在感知智能+認(rèn)知智能層面，因此，針對(duì)人機(jī)交互產(chǎn)品、智能客服、智能車載、智慧城市、教育、醫(yī)療、司法等領(lǐng)域，均可以作為科大訊飛的主營業(yè)務(wù)。

今年11月，科大訊飛在2017產(chǎn)品發(fā)布會(huì)上，一口氣發(fā)布了10款A(yù)I+產(chǎn)品、4款消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品。其中5項(xiàng)AI+教育產(chǎn)品，2項(xiàng)AI+客服產(chǎn)品，3項(xiàng)AI+醫(yī)療產(chǎn)品。消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品應(yīng)用場景包括AIUI2.0系統(tǒng)、訊飛曉譯翻譯機(jī)1.0+、FEIYU2.0、訊飛魔飛麥克風(fēng)系統(tǒng)等。

但是薛云奎認(rèn)為“技術(shù)是你的，生意未必是你的”。薛云奎在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，“無論用什么估值模型，公司股價(jià)均由公司業(yè)績決定，而非概念決定。高科技公司之所以在證券市場受到熱捧，是因?yàn)楦呖萍脊镜目焖僭鲩L而非高科技概念。一家沒有快速增長的高科技公司，不能為股東創(chuàng)造財(cái)富的高科技公司，它就只是一個(gè)概念而非具有投資價(jià)值?！?/p>

BAT的“圍剿”

近期，科技部公布的首批國家人工智能開放創(chuàng)新平臺(tái)名單中，除了科大訊飛之外，互聯(lián)網(wǎng)三巨頭BAT(百度、阿里云、騰訊)也同樣入圍。

BAT等平臺(tái)的免費(fèi)策略正在“搶食”市場，這也讓外界對(duì)科大訊飛的未來表示擔(dān)憂。而科大訊飛回應(yīng)稱，百度及其他平臺(tái)免費(fèi)對(duì)科大訊飛不會(huì)產(chǎn)生重大影響，免費(fèi)是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普遍策略。百度語音平臺(tái)之前就是免費(fèi)開放的。科大訊飛開放平臺(tái)面向開發(fā)者提供智能語音交互能力，通用能力均是免費(fèi)的。且來自于技術(shù)授權(quán)的模式占營業(yè)收入的比重為3%~4%.

一位車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域人士告訴記者，其公司去年開始語音引擎全部換成百度系了。在其看來，百度和高通合作，直接將引擎做到芯片級(jí)，在生態(tài)上已經(jīng)贏了先手。而這個(gè)行業(yè)，誰先形成生態(tài)誰贏。

外界的擔(dān)心在于，長遠(yuǎn)來看的科大訊飛在生態(tài)上與BAT相比存在短板。對(duì)此，科大訊飛回應(yīng)本報(bào)記者稱，科大訊飛堅(jiān)持“平臺(tái)加賽道”的戰(zhàn)略。通過開放平臺(tái)，科大訊飛為全行業(yè)提供人工智能技術(shù)能力，整合后臺(tái)內(nèi)容和服務(wù)，構(gòu)建持續(xù)閉環(huán)迭代的生態(tài)體系。截止到2017年11月，科大訊飛開放平臺(tái)的累計(jì)終端數(shù)已經(jīng)達(dá)到15億，開發(fā)者團(tuán)隊(duì)數(shù)已達(dá)46萬。科大訊飛開放平臺(tái)的商業(yè)模式也得到驗(yàn)證：科大訊飛開放平臺(tái)的大數(shù)據(jù)廣告業(yè)務(wù)，2017年前三季度收入同比增長241%.

科大訊飛方面表示，其在教育、醫(yī)療、司法、汽車、客服等領(lǐng)域有很強(qiáng)的“護(hù)城河”，競爭對(duì)手短期內(nèi)難以超越。比如在教育領(lǐng)域，“科大訊飛的智學(xué)網(wǎng)已經(jīng)覆蓋全國13000所學(xué)校，全國已經(jīng)有三分之二的百強(qiáng)校在使用，我們更多地考慮‘應(yīng)用是硬道理’，把市場激活?！笨拼笥嶏w回復(fù)本報(bào)記者稱。

國內(nèi)一家智能教育公司的人士劉想(化名)告訴記者，深度學(xué)習(xí)相關(guān)應(yīng)用火了之后，目前的技術(shù)門檻已經(jīng)逐步降低，從“人無我有”的階段來到了“人有我優(yōu)”的競爭階段。從科大訊飛早期的布局來看比較有前瞻性，且在技術(shù)經(jīng)過十幾年的積累也具備了一定優(yōu)勢，但是也面臨著不僅是BAT這樣的公司的挑戰(zhàn)，像思必馳這樣新生的一些垂直領(lǐng)域細(xì)分公司的挑戰(zhàn)也開始出現(xiàn)。

劉想認(rèn)為，在垂直領(lǐng)域里的教育行業(yè)科大訊飛走得比較久，也比較領(lǐng)先，從早期做各學(xué)科的應(yīng)試教育的培訓(xùn)到與智能語音相關(guān)的普通話評(píng)測、英語考試的評(píng)測等業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)確實(shí)與BAT不存在很大重合，所以在這方面科大訊飛有一定的隔墻，在一段時(shí)間內(nèi)比較有優(yōu)勢，但在其他一些垂直領(lǐng)域的捆綁上會(huì)面臨一些挑戰(zhàn)。

事實(shí)上，在教育、醫(yī)療、司法、汽車、客服等領(lǐng)域科大訊飛都有發(fā)力。劉想認(rèn)為，科大訊飛在這些點(diǎn)上如果能守住三四個(gè)，往后發(fā)展是有想象空間的，但是挑戰(zhàn)在于這些點(diǎn)的玩家較多，守一個(gè)點(diǎn)并不容易，光是自動(dòng)駕駛就有一堆玩家，初創(chuàng)或是BAT這樣的公司都在做。

一家工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域人士告訴記者，科大訊飛的語音技術(shù)確實(shí)在方言識(shí)別度上相比其他平臺(tái)更高，但是目前來看幾家產(chǎn)品并沒有代差，百度提供的技術(shù)更加全面，是一整套解決方案，除了語音技術(shù)以外還包括視覺和聽覺技術(shù)等?！鞍俣饶芴峁┑腁I工具除了語音以外，還包括視覺和聽覺技術(shù)，能檢測超聲波、噪聲等非語音的信號(hào)。也能提供一些基于工業(yè)場景環(huán)境的監(jiān)測分析產(chǎn)品。像我們這樣的一些年輕公司，以及更年輕的創(chuàng)業(yè)公司團(tuán)隊(duì)人員有限，更希望由一個(gè)品牌能夠提供一整套的解決方案?！?/p>